利率平價(jià)理論 （Interest Rate Parity Theory）認(rèn)為兩個(gè)國(guó)家利率的差額相等于遠(yuǎn)期兌換率及現(xiàn)貨兌換率之間的差額。由凱恩斯和愛因齊格提出的遠(yuǎn)期匯率決定理論。他們認(rèn)為均衡匯率是通過國(guó)際拋補(bǔ)套利所引起的外匯交易形成的。在兩國(guó)利率存在差異的情況下，資金將從低利率國(guó)流向高利率國(guó)以謀取利潤(rùn)。但套利者在比較金融資產(chǎn)的收益率時(shí)，不僅考慮兩種資產(chǎn)利率所提供的收益率，還要考慮兩種資產(chǎn)由于匯率變動(dòng)所產(chǎn)生的收益變動(dòng)，即外匯風(fēng)險(xiǎn)。套利者往往將套利與掉期業(yè)務(wù)相結(jié)合，以避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，保證無虧損之慮。大量掉期外匯交易的結(jié)果是，低利率國(guó)貨幣的現(xiàn)匯匯率下浮，期匯匯率上??；高利率國(guó)貨幣的現(xiàn)匯匯率上浮，期匯匯率下浮。遠(yuǎn)期差價(jià)為期匯匯率與現(xiàn)匯匯率的差額，由此低利率國(guó)貨幣就會(huì)出現(xiàn)遠(yuǎn)期升水，高利率國(guó)貨幣則會(huì)出現(xiàn)遠(yuǎn)期貼水。隨著拋補(bǔ)套利的不斷進(jìn)行，遠(yuǎn)期差價(jià)就會(huì)不斷加大，直到兩種資產(chǎn)所提供的收益率完全相等，這時(shí)拋補(bǔ)套利活動(dòng)就會(huì)停止，遠(yuǎn)期差價(jià)正好等于兩國(guó)利差，即利率平價(jià)成立。^[1]因此我們可以歸納一下利率評(píng)價(jià)說的基本觀點(diǎn)：遠(yuǎn)期差價(jià)是由兩國(guó)利率差異決定的，并且高利率國(guó)貨幣在期匯市場(chǎng)上必定貼水，低利率國(guó)貨幣在期匯市場(chǎng)上必定升水。

通過利率同即期匯率與遠(yuǎn)期匯率之間的關(guān)系來說明匯率的決定與變動(dòng)的原因。該學(xué)說認(rèn)為遠(yuǎn)期差價(jià)是由兩國(guó)利差決定的，（遠(yuǎn)期匯率的升水、貼水率約等于兩國(guó)間的利率差異）并且高利率貨幣在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上必定貼水，低利率貨幣在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上必為升水，在沒有交易成本（transaction cost）的情況下，遠(yuǎn)期差價(jià)等于兩國(guó)利差，即利率平價(jià)（interest parity）成立。

利率平價(jià)理論的思想起源可以追溯到l9世紀(jì)60年代。l9世紀(jì)90年代，研究遠(yuǎn)期外匯理論的德國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家沃爾塞·洛茨提出了利差與遠(yuǎn)期匯率的關(guān)系問題。

20世紀(jì)初期，凱恩斯第一個(gè)建立了古典利率平價(jià)模型，得出以下結(jié)論：

1、決定遠(yuǎn)期匯率的基本因素是貨幣短期存款利率之間的差額。

2、遠(yuǎn)期匯率圍繞利率平價(jià)上下波動(dòng)。

3、不論遠(yuǎn)期匯率與其利率平價(jià)偏離多大程度，獲得足夠利潤(rùn)的機(jī)會(huì)使套利者把資金轉(zhuǎn)移到更有利的金融中心。

4、如果外匯交易被少數(shù)集團(tuán)控制，或在主要交易人之間達(dá)成交易協(xié)議，那么，掛牌匯率可能偏離其利率平價(jià)。

5、套利資金有限，常常不能大到足以使遠(yuǎn)期匯率調(diào)整到其利率平價(jià)水平上。

6、在不兌換紙幣的條件下，銀行利率變化直接促使遠(yuǎn)期匯率重新調(diào)整。

20世紀(jì)30一40年代，保羅·艾因齊格運(yùn)用動(dòng)態(tài)均衡思想，發(fā)展了利率平價(jià)的動(dòng)態(tài)理論。經(jīng)過羅伯特·z·阿利布爾等人的進(jìn)一步完善，現(xiàn)代利率平價(jià)理論框架趨于成熟。

現(xiàn)代利率平價(jià)理論的代表人物主要有特森·格魯貝爾、沃費(fèi)克爾和威利特等人。與傳統(tǒng)的利率平價(jià)理論不同的是，利率平價(jià)的現(xiàn)代理論認(rèn)為，套利者對(duì)遠(yuǎn)期外匯的超額需求不具有完全彈性（傳統(tǒng)理論認(rèn)為是呈完全彈性）。這就是說，遠(yuǎn)期匯率不僅受套利者行為的影響，而且也受到貿(mào)易商、投資者和中央銀行等諸多外匯市場(chǎng)的參與者的影響。因此，遠(yuǎn)期匯率就不僅由套利決定，而且與套利者對(duì)即期匯率的預(yù)期有關(guān)。

自20世紀(jì)20年代利率平價(jià)被首次提出后，利率平價(jià)受到西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家的重視。它與購(gòu)買力平價(jià)所不同的是考察資本流動(dòng)（而不是商品流動(dòng)）與匯率決定之間的關(guān)系，它從一個(gè)側(cè)面闡述了匯率變動(dòng)的原因——資本在國(guó)際間的流動(dòng)，利率平價(jià)同樣并非是一個(gè)完善的匯率決定理論，對(duì)其的批評(píng)主要有：

1．利率平價(jià)的實(shí)現(xiàn)依據(jù)是國(guó)際金融市場(chǎng)上的“一價(jià)定律”， 但現(xiàn)實(shí)中，不僅完善的外匯市場(chǎng)沒有普遍存在，而且許多國(guó)家實(shí)際對(duì)外匯實(shí)行管制并對(duì)資本流動(dòng)進(jìn)行限制。

“一價(jià)定律”的先決條件是：

（1）有效的且處于完全自由競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)的外匯市場(chǎng)。即需要一個(gè)有組織的即期和遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)，市場(chǎng)的信息能夠非常有效地流通，從而消除可能出現(xiàn)的機(jī)會(huì)利潤(rùn)；

（2）無市場(chǎng)壁壘，資本在國(guó)際間的流動(dòng)不受任何限制；

（3）交易成本很低或可以基本忽略不計(jì)。

2．在利率平價(jià)的關(guān)系式當(dāng)中，并未能表明到底是利率平價(jià)決定匯率，還是即期匯率與遠(yuǎn)期匯率的差距來決定利率。

3．忽視利率結(jié)構(gòu)問題。

利率平價(jià)說沒有考慮交易成本。然而，交易成本卻是很重要的因素。如果各種交易過高，就會(huì)影響套利收益，從而影響匯率與利率的關(guān)系。如果考慮交易成本，國(guó)際間的拋補(bǔ)套利活動(dòng)在打到利率平價(jià)之前就會(huì)停止。

利率平價(jià)說假定補(bǔ)存在資本流動(dòng)障礙，假定資金能順利，不受限制地在國(guó)際間流動(dòng)。但實(shí)際上，資金在國(guó)際間流動(dòng)會(huì)受到外匯管制和外匯市場(chǎng)不發(fā)達(dá)等因素的阻礙。目前，只有在少數(shù)國(guó)際金融中心才存在完善的期匯市場(chǎng)，資金流動(dòng)所受限制也少。

利率平價(jià)說還假定套利資金規(guī)模是無限的，故套利者能不斷進(jìn)行拋補(bǔ)套利，直到利率平價(jià)成立。

但事實(shí)上，從事拋補(bǔ)套利的資金并不是無限的。這是因?yàn)椋?

與持有國(guó)內(nèi)資產(chǎn)相比較，持有國(guó)外資產(chǎn)具有額外的風(fēng)險(xiǎn)。隨著套利資金的遞增，其風(fēng)險(xiǎn)也是遞增的。

套利還存在機(jī)會(huì)成本，由于套利的資金數(shù)額越大，則為預(yù)防和安全之需而持有的現(xiàn)金就越少。而且這一機(jī)會(huì)成本也是隨套利資金的增加而遞增的?；谝陨弦蛩?，在現(xiàn)實(shí)世界中，利率平價(jià)往往難以成立。