資產(chǎn)負(fù)債管理（Asset and Liability Management，簡(jiǎn)稱ALM）是銀行、基金和保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)中常用的一個(gè)概念。資產(chǎn)負(fù)債管理有廣義和狹義之分。廣義的資產(chǎn)負(fù)債管理，是指金融機(jī)構(gòu)按一定的策略進(jìn)行資金配置來實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性、安全性和盈利性的目標(biāo)組合。狹義的資產(chǎn)負(fù)債管理，主要指在利率波動(dòng)的環(huán)境中，通過策略性改變利率敏感資金的配置狀況，來實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)的目標(biāo)，或者通過調(diào)整總體資產(chǎn)和負(fù)債的持續(xù)期，來維持金融機(jī)構(gòu)正的凈值。北美精算協(xié)會(huì)將ALM定義為：ALM是管理企業(yè)的一種活動(dòng)，用來協(xié)調(diào)企業(yè)對(duì)資產(chǎn)與負(fù)債所做出的決策；它是在給定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和約束下，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)而制定、實(shí)施、監(jiān)督和修正企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的有關(guān)決策的過程。對(duì)任何利用投資來平衡負(fù)債的機(jī)構(gòu)來說，ALM都是一種重要且適用的財(cái)務(wù)管理手段。

資產(chǎn)負(fù)債管理起源于20世紀(jì)60年代美國，最初是針對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)而發(fā)展起來的。美國在利率放松管制前，金融產(chǎn)品或負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)不大，但隨著1979年美國對(duì)利率管制放松以后，金融資產(chǎn)負(fù)債就有了較大的波動(dòng)，導(dǎo)致投資機(jī)構(gòu)做決策時(shí)更多地注意到同時(shí)考慮資產(chǎn)和負(fù)債。盡管ALM最初是為了管理利率風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的，隨著ALM方法的發(fā)展，非利率風(fēng)險(xiǎn)如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等也被納入到ALM中來，使ALM成為金融機(jī)構(gòu)管理風(fēng)險(xiǎn)的重要工具之一。目前無論是投資者還是監(jiān)管機(jī)構(gòu)都對(duì)ALM方法的適用性給予了足夠的重視。

資產(chǎn)負(fù)債管理有幾個(gè)必要的組成部分：

1、具體的評(píng)價(jià)目標(biāo)或者財(cái)務(wù)目標(biāo)，比如最大法定盈余、最小乘余風(fēng)險(xiǎn)、最大的股東回報(bào)等。

2、各種限制條件，如狀態(tài)模擬時(shí)的狀態(tài)、隨機(jī)模擬時(shí)給定的分布等。這些條件以各種形式表達(dá)，如時(shí)序模型、隨機(jī)差分方程等。

3、解決方法與計(jì)算結(jié)果。這些方法包括決定性分析、隨機(jī)規(guī)劃、隨機(jī)控制等。

資產(chǎn)負(fù)債管理是以資產(chǎn)負(fù)債表各科目之間的“對(duì)稱原則”為基礎(chǔ)，來緩解流動(dòng)性、盈利性和安全性之間的矛盾，達(dá)到三性的協(xié)調(diào)平衡。所謂對(duì)稱原則，主要是指資產(chǎn)與負(fù)債科目之間期限和利率要對(duì)稱，以期限對(duì)稱和利率對(duì)稱的要求來不斷調(diào)整其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和負(fù)債結(jié)構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)上風(fēng)險(xiǎn)最小化和收益最大化。其基本原則主要有：

1、規(guī)模對(duì)稱原則。這是指資產(chǎn)規(guī)模與負(fù)債規(guī)模相互對(duì)稱，統(tǒng)一S 平衡，這里的對(duì)稱不是一種簡(jiǎn)單的對(duì)等，而是建立在合理經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基礎(chǔ)上的動(dòng)態(tài)平衡。

2、結(jié)構(gòu)對(duì)稱原則，又稱償還期對(duì)稱原則。銀行資金的分配應(yīng)該依據(jù)資金來源的流通速度來決定，即銀行資產(chǎn)和負(fù)債的償還期應(yīng)該保持一定程度的對(duì)稱關(guān)系，其相應(yīng)的計(jì)算方法是平均流動(dòng)率法，也就是說，用資產(chǎn)的平均到期日和負(fù)債的平均到期日相比，得出平均流動(dòng)率。如果平均流動(dòng)率大于1，則說明資產(chǎn)運(yùn)用過度，相反，如果平均流動(dòng)率小于1，則說明資產(chǎn)運(yùn)用不足。

3、目標(biāo)互補(bǔ)原則。這一原則認(rèn)為三性的均衡不是絕對(duì)的，可以相互補(bǔ)充。比如說，在一定的經(jīng)濟(jì)條件和經(jīng)營(yíng)環(huán)境中，流動(dòng)性和安全性的降低，可通過盈利性的提高來補(bǔ)償。所以在實(shí)際工作中，不能固守某一目標(biāo)，單純根據(jù)某一個(gè)目標(biāo)來決定資產(chǎn)分配。而應(yīng)該將安全性，流動(dòng)性和盈利性綜合起來考慮以全面保證銀行目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，達(dá)到總效用的最大化。

4、資產(chǎn)分散化原則。銀行資產(chǎn)運(yùn)用要注意在種類和客戶兩個(gè)方面適當(dāng)分散，避免風(fēng)險(xiǎn)，減少壞帳損失。

大多數(shù)早期的資產(chǎn)負(fù)債管理模型只能解決短期問題或能以公式明確表示的多階段問題。但隨著實(shí)際的需要，人們?cè)絹碓蕉嗟靥岢龆嚯A段模型。Kusy和Ziemba提出了一個(gè)5年規(guī)劃的多階段隨機(jī)規(guī)劃線性模型，他們的工作表明，他們的模型優(yōu)于5年期的決定性模型。還有很多成功的多階段隨機(jī)ALM模型。在所有文獻(xiàn)中提及的ALM模型中，數(shù)學(xué)規(guī)劃是多數(shù)模型中主要的方法，Brennan等在他們的文章中建議以隨機(jī)優(yōu)化控制模型代替數(shù)學(xué)規(guī)劃為基礎(chǔ)的模型。

傳統(tǒng)的ALM模型因?yàn)樵诠纼r(jià)時(shí)用的是賬面價(jià)值而不是市場(chǎng)價(jià)值，因面被JP摩根的Riskmetrics所批判。而且，JP摩根建議以VaR作為ALM的替代方法。但是，一方面，目前的ALM模型可以同時(shí)考慮賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值。另一方面，一般說來，VaR一般只用于短期（一般不超過10天）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理（在一篇關(guān)于年金基金管理的文章里，提出了以VaR替代ALM管理2年期的風(fēng)險(xiǎn)），與VaR不同，ALM除市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)外，還可以管理流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等，在管理相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，ALM模型考慮到法律與政策限制，來決定公司資產(chǎn)的分配。對(duì)ALM的另一個(gè)批評(píng)是其在長(zhǎng)期預(yù)測(cè)中的可靠性。然而現(xiàn)代ALM模型以場(chǎng)景設(shè)置或模擬來代表未來的各種可能性，其產(chǎn)生結(jié)果可以是各種狀況出現(xiàn)的概率而不再是單一的預(yù)測(cè)結(jié)果。

現(xiàn)在ALM有許多方法都在應(yīng)用，其中最主要的常用方法包括效率前沿模擬、久期匹配（或稱免疫）、現(xiàn)金流量匹配等。其中用到的數(shù)學(xué)方法主要集中于優(yōu)化、隨機(jī)控制等。

1、效率前沿模型（The Efficient Frontier）

效率前沿最初是由馬可維茨提出、作為資產(chǎn)組合選擇的方法而發(fā)展起來的，它以期望代表收益，以對(duì)應(yīng)的方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）表示風(fēng)險(xiǎn)程度，因此又稱期望—方差模型。該模型產(chǎn)生一系列效率前沿而非一個(gè)單獨(dú)建議。這些效率前沿只包括了所有可能的資產(chǎn)組合中的一小部分。ALM最常采用的手段之一即利用模擬的方法發(fā)現(xiàn)一個(gè)基于期望—方差的效率前沿策略。假定有兩個(gè)投資策略，我們很容易計(jì)算它們的期望與方差，如果我們隨機(jī)地增加路徑和策略，期望—方差散點(diǎn)圖的上界將達(dá)到所謂的效率前沿線，這就意味著識(shí)別出了最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)投資策略。

2、久期匹配模型（Duration Matching）

如果給定了一組現(xiàn)金流量，某種證券的久期可以計(jì)算出來，從概念上看，久期可以看成是現(xiàn)金流量的時(shí)間加權(quán)現(xiàn)值。久期匹配（或稱免疫）法就是要在資產(chǎn)組合中將資產(chǎn)與負(fù)債的利率風(fēng)險(xiǎn)相匹配。該方法傳統(tǒng)的模型假定利率期限結(jié)構(gòu)平緩且平行變動(dòng)。當(dāng)然目前很多模型得到了擴(kuò)展，用以管理利率期限結(jié)構(gòu)曲線形狀變動(dòng)等引起的現(xiàn)金流量的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及信用風(fēng)險(xiǎn)。由于久期隨利率波動(dòng)而變化，即使最初資產(chǎn)與負(fù)債的久期是匹配的，隨著利率的變化它們的久期就可能不再匹配，為此提出了一個(gè)“有效久期”概念。有效久期依賴于資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)于利率變化的變動(dòng)率，這個(gè)變動(dòng)率由其凸性衡量。也就是說，金融機(jī)構(gòu)為確保資產(chǎn)負(fù)債的匹配，不僅要求資產(chǎn)負(fù)債的久期匹配，而且通過控制資產(chǎn)和負(fù)債的凸性，通過資產(chǎn)和負(fù)債的久期和凸性的匹配，來更精確地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

3、現(xiàn)金流量匹配模型（Cash Flow Matching）

Elton和Gruber在他們的文章“Optimal Investment Strategies with Investor Liabilities”中，重新檢驗(yàn)了各公司在負(fù)債不同的情況下的資產(chǎn)組合管理問題。他們發(fā)現(xiàn)，負(fù)債不同的公司，其管理者一般是將其資產(chǎn)分成幾個(gè)部分，一部分是日常運(yùn)營(yíng)賬戶，一部分是免疫賬戶，還有一部分是現(xiàn)金流量匹配賬戶。在重新考察了CAPM的期望—方差方法后，他們認(rèn)為，“有一點(diǎn)必須特別注意，不同的投資者可能面臨不同的效率前沿，不僅僅是因?yàn)樗麄冇胁煌睦砟睿?，與傳統(tǒng)分析結(jié)果的不同，還是因?yàn)樗麄冇兄煌呢?fù)債”“當(dāng)資產(chǎn)是均衡定價(jià)時(shí)，一個(gè)企業(yè)精確的資產(chǎn)負(fù)債匹配的特定效率前沿將退化為一個(gè)點(diǎn)”。

Elton和Gruber得出結(jié)論，“如果所有的資產(chǎn)都是均衡定價(jià)的，則沒有投資者愿意采用免疫（即久期匹配）策略，除非是現(xiàn)金流量匹配的資產(chǎn)組合。另一方面，如果有一些資產(chǎn)不是均衡定價(jià)的，那么以現(xiàn)金流量匹配法匹配一部分資產(chǎn)與負(fù)債，同時(shí)以免疫法投資一部分資產(chǎn)組合但現(xiàn)金流量并不匹配，這種方法總是有利的?！?

據(jù)此Elton和Gruber提出建議，認(rèn)為最優(yōu)ALM策略應(yīng)該是在現(xiàn)金流量匹配限制下的最優(yōu)化，他們說“既然現(xiàn)金流量匹配是唯一能免除負(fù)債的剩余風(fēng)險(xiǎn)的辦法，我們當(dāng)然應(yīng)該這樣做”。最好的解決辦法就是對(duì)所有意義的資產(chǎn)/負(fù)債路徑都進(jìn)行精確的現(xiàn)金流量匹配。

注意，現(xiàn)金流量匹配是久期匹配的充分條件，現(xiàn)金流量匹配的資產(chǎn)組合一定是久期匹配的，但很多久期匹配的資產(chǎn)組合期現(xiàn)金流量并不匹配。

4、多重限制決策模型(Multicriteria Decision Models)

以上模型都是單一目標(biāo)模型，但在實(shí)際管理中可能會(huì)要求考慮一些互相沖突的目標(biāo)。比如銀行的目標(biāo)可能會(huì)考慮到期望收益、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性、資本充足率、增長(zhǎng)性、市場(chǎng)份額等。如果一一考慮這些目標(biāo)并尋求最終解決的辦法，模型將極為復(fù)雜而且解決的方法可能會(huì)有很多，決策者要進(jìn)行有效分析將非常麻煩，因此就發(fā)展出多限制決策模型。

以目標(biāo)規(guī)劃模型為例。該模型是最常用的多限制決策模型之一，其主要優(yōu)點(diǎn)在于它的靈活性，它可以允許決策者同時(shí)考慮眾多的限制和目標(biāo)。

5、隨機(jī)規(guī)劃與隨機(jī)控制ALM模型（Stochastic Programming or Stochastic Control ALM Model）

目前的ALM模型越來越多地運(yùn)用到隨機(jī)規(guī)劃或隨機(jī)控制的方法。隨機(jī)規(guī)劃ALM模型實(shí)際上是一類模型，它提供了模擬一般目標(biāo)的方法。這些目標(biāo)可以包括交易費(fèi)用、稅費(fèi)、法律政策限制等方面的要求。由于考慮了眾多因素，模型的變量越來越多，從而導(dǎo)致大量的優(yōu)化問題，其計(jì)算成本相當(dāng)高，因而實(shí)用性令人懷疑。我們以“機(jī)會(huì)限制模型（Chance Constrained Model）”為例。

機(jī)會(huì)限制模型最早由Charnes和Kirby提出 。在他們的論文里，將未來的存款與貸款支出看作是聯(lián)合分布的隨機(jī)變量，以資本充足率公式作為機(jī)會(huì)限制。該模型的缺點(diǎn)是，違背約束的情況并沒有根據(jù)其數(shù)量給予懲罰。Charnes等將該方法應(yīng)用于資產(chǎn)負(fù)債表的管理，另外兩篇文章用該模型對(duì)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)組合進(jìn)行分析。

Dert在指定收益年金領(lǐng)域?qū)⒃撃Ｐ桶l(fā)展為多階段機(jī)會(huì)限制模型（Multistage chance-constrained ALM model） ，與Charnes和Kirby不同的是，該作者以場(chǎng)景模擬不確定性而不是作分布假設(shè)。以該模型為例，該這個(gè)模型的目標(biāo)函數(shù)是，在失去償付能力的風(fēng)險(xiǎn)水平可以接受、確保及時(shí)支付指定收益的能力的穩(wěn)定性的限制下實(shí)現(xiàn)籌資成本最小。其中償付能力要求為基金剩余負(fù)債與相應(yīng)償付能力比率的乘積，資產(chǎn)價(jià)值低于要求的水平通過場(chǎng)景設(shè)定模擬。

6、動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析模型（Dynamic Financial Analysis）

動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析作為ALM的一種方法是最近才發(fā)展起來的，將它單獨(dú)歸為一類也許不是很合理，因?yàn)樗梢杂玫角笆鋈舾深惖母鞣N方法，諸如隨機(jī)規(guī)劃、隨機(jī)控制等。但其思想有所變化。前述各種方法都是采取各類辦法，將未來的不確定性以離散的狀態(tài)假定（或者是確定性假定或者是隨機(jī)產(chǎn)生）來代表。而動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析希望能以連續(xù)的狀態(tài)描述未來的不確定性 , 。這種分析方法目前已被非壽險(xiǎn)公司所接受 ，壽險(xiǎn)業(yè)也發(fā)展了適合于壽險(xiǎn)公司的DFA模型。