杠桿收購（Leveraged Buy-out，LBO）是指公司或個(gè)體利用收購目標(biāo)的資產(chǎn)作為債務(wù)抵押，收購另一家公司的策略。 交易過程中，收購方的現(xiàn)金開支降低到最小程度。 換句話說，杠桿收購是一種獲取或控制其他公司的方法。 杠桿收購的突出特點(diǎn)是，收購方為了進(jìn)行收購，大規(guī)模融資借貸去支付（大部分的）交易費(fèi)用。 通常為總購價(jià)的70%或全部。同時(shí)，收購方以目標(biāo)公司資產(chǎn)及未來收益作為借貸抵押。 借貸利息將通過被收購公司的未來現(xiàn)金流來支付。

杠桿收購的主體一般是專業(yè)的金融投資公司，投資公司收購目標(biāo)企業(yè)的目的是以合適的價(jià)錢買下公司，通過經(jīng)營使公司增值，并通過財(cái)務(wù)杠桿增加投資收益。通常投資公司只出小部分的錢，資金大部分來自銀行抵押借款、機(jī)構(gòu)借款和發(fā)行垃圾債券（高利率高風(fēng)險(xiǎn)債券），由被收購公司的資產(chǎn)和未來現(xiàn)金流量及收益作擔(dān)保并用來還本付息。如果收購成功并取得預(yù)期效益，貸款者不能分享公司資產(chǎn)升值所帶來的收益（除非有債轉(zhuǎn)股協(xié)議）。在操作過程中可能要先安排過橋貸款（bridge loan）作為短期融資，然后通過舉債完成收購。杠桿收購在國外往往是由被收購企業(yè)發(fā)行大量的垃圾債券，成立一個(gè)股權(quán)高度集中、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)高杠桿性的新公司。在中國由于垃圾債券尚未興起，收購者大都是用被收購公司的股權(quán)作質(zhì)押向銀行借貸來完成收購的。 ^[1]

注：過橋貸款和長期貸款的貸款人不一定是一個(gè)，一般都不是一個(gè)。^[1]

杠桿收購必須考慮到債務(wù)的償還能力，采用這種大量舉債的收購方式，必須要有足夠的信心償還債務(wù)和利息。因?yàn)?a href="/wiki/%E5%88%A9%E6%81%AF%E6%94%AF%E5%87%BA" title="利息支出">利息支出可在稅前所得扣除，因此可減少稅負(fù)，所以企業(yè)的實(shí)際價(jià)值比賬面價(jià)值要高很多。杠桿收購的目標(biāo)企業(yè)大都是具有較高而且穩(wěn)定的現(xiàn)金流產(chǎn)生能力，或者是通過出售或關(guān)停目標(biāo)公司部分不盈利業(yè)務(wù)和經(jīng)過整頓后可以大大降低成本，提高利潤空間的企業(yè)。因?yàn)楦軛U收購需要通過借債完成，因此目標(biāo)企業(yè)本身的負(fù)債比率必須較低。

杠桿收購一般都兼有MBO/MBI的操作，也就是要組建一個(gè)可能包括目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部管理層和引進(jìn)管理層在內(nèi)的新管理層。一方面很多MBO、MBI和 IBO都是用杠桿收購的方式完成的；另一方面杠桿收購?fù)灿泄芾韴F(tuán)隊(duì)的參與（LMBO），這種LMBO與一般的MBO的區(qū)別在于管理團(tuán)隊(duì)只占很小一部分股份，而支持交易的機(jī)構(gòu)投資者要占絕大部分股份。杠桿收購?fù)瓿珊?，通常會以各種方式使管理人員的持股比例達(dá)到20%～30%，這樣將大大提高管理人員的經(jīng)營積極性，加快現(xiàn)金回流和償還巨額債務(wù)。

杠桿收購也可以是一家有潛力、有管理能力的中小型公司，在投資公司的幫助下收購一家陷入困境的大公司或上市公司。這種操作的結(jié)果是原來的收購主體公司變成被收購公司的子公司，而同時(shí)收購主體公司獲得被收購公司的絕對控股權(quán)。

在一家小公司兼并一家大公司的情況下，往往是被兼并公司的業(yè)務(wù)或形象在新的合并公司中占主要地位。小公司可以借助杠桿收購而迅速擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)?；颢@得已經(jīng)建立的市場渠道和品牌，被收購的大公司則借助小公司帶來的新的管理機(jī)制或新技術(shù)以獲得新生。有很多企業(yè)重組的實(shí)例是通過這種方式引入新的管理機(jī)制和資金，從而達(dá)到高速增長或扭虧為盈（turn around）的目的。從事這類交易的投資公司都是專注于重組或扭虧企業(yè)的投資行家，因此它們有能力從事復(fù)雜的交易，應(yīng)付頭痛的管理問題。

杠桿收購在20世紀(jì)80年代開始盛行，當(dāng)時(shí)公開市場發(fā)展迅猛，向借貸人敞開了方便之門，允許他們借貸數(shù)百萬美元去購買那些本來是很勉強(qiáng)的項(xiàng)目（先前是絕不可能的）。 在杠桿收購發(fā)展之初的1980年，被認(rèn)為是杠桿收購之基的四大并購項(xiàng)目，其累計(jì)交易額就達(dá)到了17億美金。 1988年是杠桿收購的發(fā)展巔峰時(shí)期，當(dāng)時(shí)累計(jì)交易額已經(jīng)達(dá)到了1880億美金。 這些通過大局借貸完成的交易行為，必然會導(dǎo)致極大的風(fēng)險(xiǎn)，也就是那些利率極高的“垃圾股”。 這些所謂的垃圾股，之所以風(fēng)險(xiǎn)極大，是因?yàn)樗鼈兺酶呃嗜ノ?a href="/wiki/%E8%82%A1%E4%B8%9C" title="股東">股東，而其背后卻無支持力量。 所以，毫不奇怪，一些80年代的項(xiàng)目最終演變成了災(zāi)難，并以借貸人的破產(chǎn)收場。

在具體應(yīng)用杠桿收購一般是按以下步驟進(jìn)行。

第一階段：杠桿收購的設(shè)計(jì)準(zhǔn)備階段，主要是由發(fā)起人制定收購方案，與被收購方進(jìn)行談判，進(jìn)行并購的融資安排，必要時(shí)以自有資金參股目標(biāo)企業(yè)，發(fā)起人通常就是企業(yè)的收購者。

第二階段：集資階段，并購方先通過企業(yè)管理層組成的集團(tuán)籌集收購價(jià)10%的資金，然后以準(zhǔn)備收購的公司的資產(chǎn)為抵押，向銀行借入過渡性貸款，相當(dāng)于整個(gè)收購價(jià)格的50-70%的資金，向投資者推銷約為收購價(jià)20-40%的債券。

第三階段：收購者以籌集到的資金購入被收購公司的期望份額的股份。

第四階段：對并購的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行整改，以獲得并購時(shí)所形成負(fù)債的現(xiàn)金流量，降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

杠桿收購方法的典型優(yōu)勢在于：

并購項(xiàng)目的資產(chǎn)或現(xiàn)金要求很低。

產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

通過將生產(chǎn)經(jīng)營延伸到企業(yè)之外。 比較： 橫向整合（Horizontal Integration）

運(yùn)營效率得到提高。

通過驅(qū)除過度多元化所造成的價(jià)值破壞影響。

改進(jìn)領(lǐng)導(dǎo)力與管理。

有些管理人員管理公司的方式（通過控制、回報(bào)等管理手段來提高個(gè)人權(quán)威），往往是以犧牲公司股東利益和公司長遠(yuǎn)優(yōu)勢為代價(jià)的。通過并購可以讓這些管理人員或者立馬出局，或者遵守“規(guī)矩”。 高額利息償付的壓力，迫使管理人員不得不想法設(shè)法提高運(yùn)營績效和生產(chǎn)效率。頭腦里緊緊繃著“債務(wù)”這根弦，他們的注意力不得不時(shí)時(shí)集中在各種提高績效的行動上，如剝離非核心業(yè)務(wù)、縮減規(guī)模、降低成本、投資技術(shù)改造，等等。注： 由此而言，借貸不僅僅是一種金融手段，而且也是一種促進(jìn)管理變革的有效工具。

杠桿作用。

當(dāng)債務(wù)比率上升時(shí)，收購融資的股權(quán)就會做一定程度的收縮，使得私募股權(quán)投資公司只要付出整個(gè)交易20%-40%的價(jià)格就能夠買到目標(biāo)公司。

對于杠桿收購的批評主要集中在，并購公司通過盜用第三方的財(cái)富來榨取目標(biāo)公司的額外現(xiàn)金流， 如聯(lián)邦政府。 被收購公司由于支付利息而享受的免稅政策，在隨后的生產(chǎn)運(yùn)營過程中只有很少的賦稅，但股東分配到的股息享受不到這樣的優(yōu)惠。 此外，與杠桿收購最大的風(fēng)險(xiǎn)存在于出現(xiàn)金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)衰退等不可預(yù)見事件，以及政策調(diào)整，等等。 這將會導(dǎo)致： 定期利息支付困難、技術(shù)性違約、全面清盤。 此外，如果被被收購經(jīng)營管理不善、管理層與股東們動機(jī)不一致都會威脅杠桿收購的成功。